Onze thèmes pour la nouvelle économie mondiale, partie 1

Le Covid-19, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale, les frictions dans la réouverture des économies du monde entier et maintenant l’invasion de l’Ukraine par la Russie engendrent de nombreux gagnants et perdants dans les économies, les marchés financiers et les structures politiques. Six d’entre eux sont motivés par des transferts de revenus et d’actifs. Cinq autres sont fondamentalement le résultat de la revalorisation des biens et des actifs que je couvrirai dans une colonne séparée. Les changements engendrés par l’une ou l’autre de ces forces ont d’autres conséquences importantes.

Je définis la mondialisation comme l’utilisation de la technologie occidentale pour produire des biens dans des sites de production moins chers qui sont ensuite exportés vers les pays riches d’Amérique du Nord et d’Europe. À l’époque moderne, la production utilisant une main-d’œuvre bon marché mais disciplinée a commencé en Chine à la fin des années 1970, puis s’est étendue à d’autres pays asiatiques comme le Vietnam. La mondialisation a décimé les emplois manufacturiers bien rémunérés, qui sont passés de 19,6 millions aux États-Unis en 1979 à 12,6 millions le mois dernier. Cela a engendré des mouvements politiques d’extrême droite et d’extrême gauche avec des résultats significatifs, notamment la victoire électorale de Donald Trump en 2016. Avec l’exode des emplois manufacturiers, la syndicalisation du secteur privé est passée de 24 % de la masse salariale en 1973 à 6,1 % plus récemment.

1. La mondialisation a encouragé des chaînes d’approvisionnement internationales étendues mais compliquées conçues pour minimiser les coûts. Les semi-conducteurs peuvent être produits à Taïwan, puis envoyés en Malaisie pour un assemblage ultérieur et en Chine pour la production finale de biens de consommation exportés vers l’Occident. La pandémie et l’invasion de l’Ukraine par la Russie ont perturbé ces chaînes d’approvisionnement. Ils ne disparaîtront pas tant qu’il y aura des différences significatives dans les coûts de production entre les différents pays, mais se raccourcissent et se déplacent vers des pays plus proches comme le Mexique. La réponse nationale est une automatisation plus économe en main-d’œuvre.

Les gagnants sont le Mexique, l’automatisation matérielle et logicielle et l’emploi, et les perdants sont les emplois manufacturiers et les syndicats de l’Ouest.

2. La guerre en Ukraine a amplifié la flambée des prix des combustibles fossiles qui était déjà en cours en raison de la pandémie et de la réticence de l’OPEP+ à augmenter considérablement la production de pétrole brut. En outre, le président Joe Biden s’est engagé à éliminer les combustibles fossiles avant que les sources d’énergie renouvelables alternatives ne puissent les remplacer. Les États-Unis sont un exportateur net d’énergie, à l’exception des sources sûres du Canada et du Mexique, mais la Russie fournissant 40 % du gaz naturel européen et les sanctions liées à la guerre, la demande de remplacement des États-Unis et d’autres sources comme le Qatar a bondi.

La hausse des prix de l’essence est si perceptible par les consommateurs que Biden a été contraint de libérer du pétrole de la réserve stratégique de pétrole. Il devra probablement aussi aider les frackers américains, et tandis que les grandes compagnies pétrolières mettent l’accent sur leurs références vertes, les petits producteurs s’engouffrent dans la brèche. De plus, les raffineurs de pétrole peuvent bien s’en tirer si leurs marges – la différence entre le coût du brut et les prix de vente des produits raffinés – augmentent. De plus, ils pourraient bénéficier de certaines des réductions gouvernementales des taxes sur l’essence.

La flambée des prix des combustibles fossiles a ravivé l’intérêt pour la production d’uranium et les réacteurs nucléaires. Les prix des stocks d’oxyde d’uranium et de mineurs d’uranium ont bondi alors que Washington envisage d’interdire les importations d’uranium en provenance de Russie. La Belgique a récemment reporté sa sortie de l’énergie nucléaire de 10 ans. La France a annoncé en février son intention de construire six nouveaux réacteurs et le Premier ministre britannique Boris Johnson pousse les plans nucléaires de son pays.

Parmi les autres gagnants figurent l’OPEP et les producteurs et transporteurs de gaz naturel liquéfié, mais les consommateurs asiatiques sont perdants car le GNL est détourné vers l’Europe. Les prix élevés de l’énergie privent les consommateurs de pouvoir d’achat. Les fabricants et producteurs d’équipements éoliens, solaires et autres énergies renouvelables pourraient être éclipsés au moins temporairement au profit d’une disponibilité plus rapide des combustibles fossiles, y compris le charbon.

3. L’inflation est une méthode séculaire de transfert de pouvoir d’achat et d’actifs. La récente hausse généralisée des prix due à la pandémie, aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement, aux frictions dans la réouverture de l’économie et à la guerre en Ukraine est sans aucun doute temporaire. Les économies asiatiques sont de gros producteurs mais de petits consommateurs, les dépenses de consommation en Chine représentant 38 % du PIB, contre 68 % aux États-Unis. Ainsi, leur surabondance d’épargne et l’excédent mondial de l’offre par rapport à la demande sont hautement déflationnistes.

De plus, les consommateurs américains s’attendent à un taux d’inflation annuel gérable de 3,7% au cours des trois prochaines années, selon les enquêtes de la Réserve fédérale de New York, il n’y a donc aucune preuve d’achat avant le besoin comme à la fin des années 1960 et dans les années 1970. Cet épisode a mis à rude épreuve les stocks et la capacité de production, déclenchant une inflation plus rapide et confirmant les attentes, conduisant à des achats plus anticipés dans un cycle d’auto-alimentation. De plus, je crois que la récession dans laquelle l’économie américaine entre maintenant fera baisser les prix.

Pendant ce temps, les salaires ne suivent pas l’inflation. Les gains horaires aux États-Unis ont augmenté de 5,6 % en mars par rapport à l’année précédente, mais l’IPC en février a augmenté de 2,3 points de pourcentage de plus. Les personnes à revenu fixe sans indexation du coût de la vie perdent également. Avec la baisse du pouvoir d’achat et de la confiance des consommateurs, les ventes au détail de l’année dernière ont été stables et ont diminué en termes réels. Les épargnants payés des taux fixes sur les dépôts sont perdants, tout comme ceux qui détiennent des actifs avec des rendements réels négatifs.

Les gagnants sont les emprunteurs qui paient des taux d’intérêt réels négatifs sur les emprunts à taux fixe. Les propriétaires avec des hypothèques à taux fixe gagnent tant que les prix des maisons unifamiliales augmentent, mais je crois que cette bulle est sur le point d’éclater. Les gouvernements en profitent car l’inflation pousse les contribuables vers des tranches de revenu plus élevées.

4. La Fed s’est lancée dans une campagne de resserrement du crédit qui précipitera probablement une récession. La courbe de rendement inversée des bons du Trésor pointe également fortement dans la direction d’un ralentissement de l’activité. Une récession est particulièrement probable compte tenu du passage simultané d’un assouplissement quantitatif à un resserrement quantitatif et de la vulnérabilité de nombreux marchés financiers hautement spéculatifs.

La hausse des taux d’intérêt a nui aux emprunteurs, en particulier à ceux qui ont des prêts à taux variable. Les marchés émergents souffrent de la hausse de leurs coûts d’emprunt et de la chute des devises, le ralentissement de la croissance américaine réduisant la demande pour leurs exportations. Les fonds de prêts bancaires américains à taux flottants sont protégés contre la hausse des taux, mais pas contre les défauts de paiement sur nombre de leurs prêts de mauvaise qualité en période de récession. Les banques et autres soi-disant prêteurs à marge sont plus rentables lorsque les taux augmentent, car leurs taux de prêt ont tendance à augmenter plus rapidement que les taux qu’ils paient aux déposants.

Les taux de prêt automobile sont souvent indexés sur les rendements du Trésor, mais sont fixes pour un certain nombre d’années, dépassant parfois la durée de vie du véhicule. Le taux d’intérêt sur les prêts sur carte de crédit pour ceux qui ont un bon crédit augmente souvent avec les taux du marché. En revanche, les taux des prêts étudiants fédéraux pour l’année scolaire 2021-2022 ont été fixés en mai dernier par rapport à l’adjudication des bons du Trésor à 10 ans et sont fixés pour la durée du prêt.

5. Le dollar américain s’est renforcé comme il le fait normalement en tant que refuge dans une mer de troubles mondiaux. Cela profite aux détenteurs étrangers d’investissements américains à mesure que leurs valeurs augmentent en termes de dépréciation de leurs devises. Elle a l’effet inverse sur les investissements américains à l’étranger. Un billet vert robuste aide également les importateurs de biens et services américains car leurs revenus en dollars sont convertis dans leur propre monnaie, mais oblige les exportateurs américains à réduire leurs coûts ou leurs marges bénéficiaires pour être compétitifs à l’étranger.

Cette année, le dollar est en hausse contre 31 des 41 principales devises, à l’exception de certaines devises d’Amérique latine. Le réal brésilien gagne 16% face au dollar, les pesos chilien et uruguayen sont en avance de 9,4% et 7,4%, et le peso mexicain gagne 2%. La hausse des prix des matières premières profite à ces exportateurs de matières premières qui ont également augmenté leurs taux d’intérêt pour protéger leurs devises. Et leurs marchés boursiers sont parmi les plus performants au monde.

6. Les vents politiques peuvent changer rapidement, mais à l’heure actuelle, les républicains semblent être les gagnants et les démocrates les perdants lors des prochaines élections de mi-mandat en novembre. Et il ne faudra pas beaucoup de changement pour inverser le contrôle du Congrès avec un Sénat divisé à 50-50 et les démocrates détenant une minuscule majorité de 222-212 à la Chambre où 218 sièges signifient le contrôle. Les faibles cotes d’approbation de Biden n’aident pas les démocrates.

Si les républicains reprennent le contrôle de la Chambre – sinon du Sénat – Washington sera dans une véritable impasse. L’intérêt pour les programmes sociaux et la redistribution des revenus manquera sans aucun doute alors que les deux partis se disputent le poste en préparation des élections générales de 2024. Néanmoins, même si Biden peut obtenir un peu de coopération du Congrès, il contrôle toujours le vaste pouvoir exécutif et ses nombreuses agences. Comme nous l’avons vu dans le passé, les décrets présidentiels peuvent être des outils puissants pour contourner le Congrès.

• L’Occident doit sauver la mondialisation : Micklethwait et Wooldridge

• Comment être un gagnant de la démondialisation : John Authers

• Il y a un marché haussier dans les prévisions macro-catastrophiques : Jared Dillian

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Gary Shilling est président de A. Gary Shilling & Co., un cabinet de conseil du New Jersey, conseiller en placement enregistré et auteur de « L’ère du désendettement : stratégies d’investissement pour une décennie de croissance lente et de déflation ». Certains portefeuilles qu’il gère investissent dans les devises et les matières premières.

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