L’économie américaine n’est pas aussi forte qu’il y paraît

Aux États-Unis, le Bureau of Economic Analysis a publié sa troisième estimation de la croissance du PIB pour le trimestre de décembre, à 6,9 %. Il s’agit d’une augmentation par rapport à 2,3 % au trimestre de septembre, mais si l’on exclut l’impact important des stocks, le taux de croissance tombe à 1,6 % pour le dernier trimestre de l’année.

Les estimations de la croissance du PIB peuvent être faussées de diverses manières. L’un d’eux est que le taux de croissance pour l’année complète est calculé en utilisant la variation du PIB du trimestre précédent au trimestre en cours et en le multipliant par quatre pour obtenir un résultat pour l’année complète. Cela signifie que toute augmentation ou diminution particulière qui est hors de la norme est multipliée par quatre, même si l’élément qui a causé le swing n’est pas durable ou sera inversé au cours des trimestres suivants.

Les deux meilleurs exemples en sont probablement les deuxième et troisième trimestres de 2020 en raison de la pandémie. Alors que la plupart des résultats du PIB du trimestre se situent dans les chiffres inférieurs à un chiffre, le deuxième trimestre a vu une baisse de 31,2 % du PIB par rapport à 2020. la réalité d’une chute d’environ 8 % par rapport au trimestre précédent et le troisième trimestre a enregistré une augmentation de 33,8 %, soit un peu plus de 8 % de croissance d’un trimestre à l’autre.

La constitution de stocks a faussé le taux de croissance du PIB au dernier trimestre

Le dernier exemple en date est l’estimation finale du résultat du PIB du trimestre de décembre 2021. Les entreprises accumulent ou diminuent leurs stocks au cours d’un trimestre donné. Si les changements sont suffisamment importants, même s’ils seront ensuite inversés au cours du prochain ou des deux prochains trimestres, ce changement peut avoir un impact significatif sur le calcul du PIB. La même chose peut également être attribuée au commerce, mais généralement à une échelle plus petite que l’inventaire.

Les fluctuations des stocks s’annulent en grande partie à long terme, mais cela peut prendre quelques trimestres pour s’équilibrer. Avant 2021, lorsque les variations des stocks avaient un impact négatif sur la croissance du PIB de 1,4 % ou 140 points de base pour l’année, depuis 2009, l’impact annuel des stocks a été compris entre 0,77 % négatif ou 77 points de base en 2015 et 1,13 % ou 113 % positifs. points de base en 2009.

Au cours de 13 années, les stocks ont eu un impact négatif sur la croissance du PIB pendant 10 ans et n’ont eu un impact positif sur le calcul que pendant trois ans.

Les chiffres ci-dessous montrent le taux de croissance déclaré pour chacun des quatre trimestres de 2021 et ce qu’il était en supprimant les impacts des stocks et du commerce. Lorsque les stocks sont supprimés, le premier semestre de l’année montre que l’économie était plus forte que prévu et plus faible au second semestre.

Sans impact sur les stocks

  • 1T 2021 : 6,3 % déclarés. 8,9 %
  • 2T 2021 : 6,7 % déclarés. Sans 8,0%
  • 3e trimestre 2021 : 2,3 % déclarés. Sans 0,1%
  • 4e trimestre 2021 : 6,9 % déclarés. Sans 1,6%

Pour le commerce, il s’avère que cela a freiné les chiffres déclarés au cours de chacun des quatre trimestres. Ceci est indiqué dans le sans que les chiffres ci-dessous soient tous supérieurs aux résultats ex-inventaire ci-dessus.

Sans impact sur les stocks et le commerce

  • 1T 2021 : 6,3 % déclarés. Sans 10,5%
  • 2T 2021 : 6,7 % déclarés. 8,2 %
  • 3e trimestre 2021 : 2,3 % déclarés. Sans 1,4%
  • 4e trimestre 2021 : 6,9 % déclarés. Sans 1,8%

Pour voir le calcul du PIB du quatrième trimestre décomposé en ses différentes composantes cliquez sur ce tweet de Gregory Dacoéconomiste en chef chez EY Parthenon.

Le modèle de la Fed d’Atlanta affiche une croissance du PIB de 1,3 % au trimestre de mars

La Federal Reserve Bank d’Atlanta publie des données et un graphique qui estime le taux de croissance du PIB pour le trimestre en cours. Le modèle GDPNow montre que le trimestre de mars affiche une croissance de 1,3 % par rapport à la fourchette de consensus Blue Chip de 0,8 % à 2,8 %. Gardez à l’esprit que les estimations Blue Chip présentées dans le graphique datent de près d’un mois (il y a un délai entre les chiffres du graphique et leurs prévisions actuelles). Cela se compare au taux de croissance du PIB de 2021 de 5,7 % et de 5,3 % sans l’impact des stocks.

De plus, la projection GDPNow de la Fed d’Atlanta est basée sur une formule des trimestres précédents et l’impact de Covid-19 pourrait avoir une influence importante sur l’estimation.

Les économistes de Jefferies toujours « constructifs sur la croissance »

Sur une base hebdomadaire, Aneta Markowska, économiste en chef de Jefferies, et Thomas Simons, économiste du marché monétaire de Jefferies, publient un rapport intitulé “Suivi de la réouverture de l’économie américaine avec des données en temps réel”. Il s’agit d’une compilation de divers indicateurs économiques montrant la performance de l’économie bien avant que de nombreux rapports officiels du gouvernement américain ne soient générés.

L’indice d’activité économique américain Jefferies a terminé la semaine dernière à 100,4, soit environ 2 points au-dessus de son niveau d’il y a un mois et près de 6 points au-dessus de son creux du 15 janvier. Cependant, il est en baisse de plus de 10 points par rapport à son sommet de fin 2021.

Markowska et Simons ont écrit dans leur dernier rapport que « notre indice d’activité en temps réel a bien résisté ces dernières semaines. Presque tous les secteurs ont affiché de modestes améliorations, à l’exception notable du logement. Il s’agit du secteur de l’économie le plus sensible aux taux et, à en juger par les demandes d’achat de prêts hypothécaires, les récentes augmentations des taux hypothécaires pèsent déjà lourdement sur la demande de logements. Cependant, cela n’est pas vrai pour les autres secteurs de l’économie. Plus particulièrement, l’activité de consommation reste très résistante et n’a pas montré de fissures à ce jour. Au contraire, la plupart des indicateurs en temps réel des dépenses de consommation indiquent une hausse progressive en mars, tant pour les biens que pour les services.

Ils ont ajouté : « Il y a de nombreuses raisons de s’inquiéter des perspectives économiques : une inflation galopante exacerbée par l’invasion de l’Ukraine et les épidémies de COVID en Chine, de fortes hausses des taux d’intérêt et une courbe de rendement qui est sur le point de s’inverser. Pourtant, malgré ces vents contraires, nous sommes restés très constructifs sur la croissance, arguant que les finances des ménages sont suffisamment solides pour protéger la consommation (y compris dans le bas de l’échelle) de ces chocs. Jusqu’ici tout va bien.”

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