L’économie polonaise reste solide mais la guerre en Ukraine suscite des craintes sur le PIB

Sur un affichage dans une station-service, un litre de diesel coûte 7,19 zlotys. Le ravitaillement est également plus cher que jamais en Pologne, mais toujours beaucoup moins cher que dans l’Allemagne voisine.

Patrick Pleulé | Alliance de l’image | Getty Images

L’économie polonaise a connu un bon début d’année, mais alors que la guerre en Ukraine voisine entre dans son deuxième mois, on craint que sa croissance ne soit sur le point d’être touchée sur plusieurs fronts.

Depuis que la Russie a envahi l’Ukraine le 24 février et déclenché une série de sanctions internationales punitives, l’impact attendu sur les exportations, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et la hausse de l’inflation ont particulièrement menacé les économies d’Europe de l’Est.

La Pologne est la sixième économie d’Europe en termes de PIB nominal (sans tenir compte de l’inflation) et un important producteur de machines, de véhicules et d’électronique, ainsi que de nombreux minéraux, dont le charbon, le cuivre, le zinc et le sel gemme.

La performance économique du pays en février – qui ne rend pas pleinement compte de l’impact du conflit – a été solide. La production industrielle du pays a augmenté de 17,6 % en glissement annuel en février et de 2,1 % en termes mensuels corrigés des variations saisonnières, après une hausse mensuelle de 4,2 % en janvier. La production est désormais supérieure de 24 % au niveau observé fin 2019.

Liam Peach, économiste des marchés émergents chez Capital Economics, a noté la semaine dernière que la force a été observée dans les secteurs orientés vers l’exportation du pays, avec la fabrication et la production d’électricité et de gaz également en hausse.

Cependant, Peach a déclaré que la guerre en Ukraine jetait un “nuage noir” sur le pays.

“L’économie polonaise a continué de se développer fortement au début de cette année, mais la guerre en Ukraine est susceptible de freiner la reprise en raison d’un coup porté aux exportations, de perturbations de la chaîne d’approvisionnement et d’une inflation plus élevée”, a-t-il déclaré.

« Les exportations de marchandises de la Pologne vers la Russie s’élèvent à environ 3 % du PIB (ceux-ci seront plus ou moins perdus) et les importations en provenance de Russie (essentiellement des matières premières) seront gravement perturbées, frappant l’industrie polonaise.

Capital Economics a révisé à la baisse ses prévisions de croissance du PIB pour la Pologne en 2022 de 4,5 % à 3,5 %, en deçà des attentes consensuelles des économistes – car la guerre en Ukraine ne montre aucun signe d’essoufflement.

‘Boucliers anti-inflation’

Un nuage particulier à l’horizon de la Pologne est l’inflation. Comme une grande partie de l’Europe et au-delà, la Pologne luttait contre la hausse persistante des prix avant même le début du conflit.

En janvier, le gouvernement a temporairement réduit la taxe sur la valeur ajoutée sur l’essence, les produits alimentaires et l’essence dans le but de contenir la flambée des prix à la consommation, et l’inflation globale est tombée à 8,5 % en février contre 9,4 % en janvier en conséquence.

Cependant, la nouvelle incertitude géopolitique et la volatilité des marchés des matières premières brouillent davantage les prévisions d’inflation. Dans une note la semaine dernière, JPMorgan a déclaré que les prévisions devaient être lues avec de larges marges d’erreur, avec de fortes pressions inflationnistes sous-jacentes qui devraient persister en Pologne au cours des prochains mois.

Peach de Capital Economics a souligné que la hausse des prix des matières premières en particulier fera grimper l’inflation alimentaire et énergétique, ce qui comprimera les revenus réels et les dépenses des ménages.

«Lorsque les réductions d’impôts du gouvernement expireront en milieu d’année, les prix de l’énergie devraient rebondir, poussant l’inflation vers la zone de 12%», a déclaré l’équipe Europe émergente de JPMorgan.

“Cependant, nous voyons une très bonne chance que le gouvernement étende les” boucliers anti-inflation “, ce qui signifierait un IPC quelque peu inférieur.”

Cependant, il existe un autre risque à la hausse pour l’inflation dans le pays, selon les analystes : le marché européen du gaz. Les prix du gaz ont atteint un niveau record en Europe au début du mois.

Le régulateur polonais de l’énergie a approuvé en décembre une augmentation de 54% des factures de gaz, et les économistes de JPMorgan ont déclaré que de nouvelles hausses de prix pourraient être nécessaires.

Le pays a également accueilli de nombreux réfugiés ukrainiens. Plus de 3,6 millions de personnes ont jusqu’à présent fui la guerre, et plus de la moitié d’entre elles ont traversé la frontière polonaise.

Dans une note début mars, Goldman Sachs a suggéré que l’afflux de réfugiés dans les ECO-4 (Pologne, Hongrie, Slovaquie et République tchèque) fournira une “augmentation matérielle du PIB” qui compensera les coups à court terme aux entreprises et aux ménages du conflit.

Les économistes ont abaissé leurs prévisions de PIB pour la région de 0,25 à 0,5 point de pourcentage en 2022, tout en les augmentant d’un montant similaire pour 2023, les réfugiés commençant à contribuer à la fois à la demande intérieure et à la main-d’œuvre.

Le dilemme de la banque centrale

La Banque nationale de Pologne est désormais confrontée à une tâche difficile, compte tenu des pressions inflationnistes incessantes et des nouveaux chocs des prix de l’alimentation et de l’énergie, qui menacent de maintenir les prix à la consommation à un niveau élevé au-delà de la fin de l’année.

Cependant, cela est combiné à des perspectives de croissance fragiles, ce qui signifie que la banque centrale ne peut pas resserrer sa politique aussi agressivement qu’elle le ferait habituellement.

“Dans des circonstances normales, le NBP pourrait passer à travers les chocs d’offre et se concentrer sur les pressions de la demande, mais cette marge de manœuvre s’est érodée au cours des 24 derniers mois”, ont déclaré les économistes de JPMorgan.
“A ce stade, il n’y a aucun inconvénient à paraître belliciste : cela soutient la devise et peut être inversé sans perdre de crédibilité si, plus tard, la situation n’est pas si mauvaise.”

En conséquence, les économistes estiment que le NBP restera probablement belliciste – favorisant des taux d’intérêt plus élevés pour contrôler l’inflation – bien que le calendrier et l’ampleur des futurs mouvements de resserrement de la politique restent incertains, dépendant de l’appétit pour le risque sur le marché des changes et de la dynamique de la demande.

“Le złoty [Poland’s official currency] vous avez rebondi depuis les creux, laissant au NBP une certaine marge de manœuvre. Si les données du côté de la demande s’affaiblissent à partir de mars, cela renforcera la capacité du NBP à argumenter dans le sens accommodant”, a déclaré JPMorgan.

“Une fois cela pris en compte, et en supposant qu’il n’y ait pas de ventes massives de zloty, nous pensons que le NBP visera quelque chose comme un taux directeur maximal de 5 %, qui, selon nous, sera atteint au 2T22.”

La banque centrale polonaise a relevé son taux d’intérêt de référence de 75 points de base à 3,5 % le 8 mars, à son plus haut niveau depuis neuf ans. Il s’agit de la sixième hausse consécutive du principal taux directeur.

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